1月19日，國統計（jì）局公布（bù）數據，四季度國內出產總值同比增長4.5，預期4.5，前值4.8，環比增長1.2；2025年全年GDP增速（sù）5。12月規模以（yǐ）上（shàng）工業增多值同比增長5.2，預期4.92，前值4.8；2025年規模以（yǐ）上（shàng）工（gōng）業增多值比上年增長5.9。固定資產投資累（lèi）計同比下跌3.8，前值下跌2.6。基礎身手投資同比下跌2.2，製造業投資增長0.6，房地產開發投（tóu）資下跌17.2。12月社會虛耗品售總和同比增長0.9，預期1.5，前值1.3；2025年全年社會虛（xū）耗品售總和較上（shàng）年增（zēng）長3.7。寰宇打聽休閑率5.1，前值5.1。

　　不雅點：

　　、全年經濟所在順利達成，基數（shù）換取政（zhèng）策（cè）用消退（tuì）四季度GDP延續回落。以（yǐ）不變價（jià）揣摸，2025年全年GDP較2024年增（zēng）長5。座來看，淨出口創曆史紀錄複舊GDP增速，2025年，淨出口拉動GDP增（zēng）長1.64，較2024年彰著增多，同期，在以舊（jiù）換新政（zhèng）策的動下，前三季度，虛耗亦對（duì）GDP釀成有勁複舊，但跟著政策退（tuì）坡，四季度住戶虛耗的力度彰著下滑。當作“十五五”經營的（de）的開局之年，2026年（nián）政策發力（lì）彰著前置，結政策傳時滯和2025年、二（èr）季度基數的配（pèi）景（jǐng），2026年經濟增速籌備呈現前低後的態勢。同期，四季度GDP平減指（zhǐ）數錄得-0.7，較三（sān）季度彰著高潮，後續在反內卷（juàn）逐步入和財政發力的作用下PPI有望回升，進而帶動GDP平減（jiǎn）指數回升。

　　圖1 GDP及不同產業孝順率

　　二、新質出產力（lì）複舊（jiù）工業出產穩步（bù）增長。2025年，寰宇規模（mó）以上工業增多值同比增長5.9。分三大（dà）門類看，采礦業（yè）增多值同比增長5.6，製造業增長6.4，電力、熱力、燃氣及水出產和供應業增長（zhǎng）2.3。裝（zhuāng）備製造業增多值同比增長9.2，時代製造業增多值增長9.4，增速區別快於一（yī）起（qǐ）規模以（yǐ）上工業3.3和3.5個百分點。裝備製（zhì）造業實（shí）時代製造業手（shǒu）續對工業出產起到複舊。從行（háng）業看，鐵（tiě）路、船舶、航空和其他運載開發製造業在所有主要行業中增速先，2025年（nián）全（quán）年（nián）增長14，於座水平8.1。2025年12月22日（rì），國（guó）發展調動委印發《低空經濟過（guò）火中樞產業統計（jì）分類（試行）》，次係統界（jiè）定低空經濟邊界；2025年12月25日至31日曆間，我國向（xiàng）電（diàn）信定約（yuē）（ITU）次（cì）提交了新增20.3萬顆低軌衛星的頻率與軌說念資源肯求，從國策略層麵為交易、衛星製（zhì）造、大（dà）地結（jié）尾等產業鏈迎來強複舊。東說念主工智能域，工信部等八部門於1月12日聯發布《“東說念主工智能+製造”項活動施行主見》，明確（què）到2027年建（jiàn）成寰球先的AI與製造（zào）業融生態，動3–5個通（tōng）用大模子度運用、廣500個（gè）典型場景，徑直催化AI運用、工業軟件、智能裝（zhuāng）備（bèi）等板塊。在政策（cè）資（zī）源向航空、東說念主工智（zhì）能等端製造業彰著歪斜的配景下，後（hòu）續談判產業在製（zhì）造業中的比重有望彰著高潮，對座工（gōng）業出產（chǎn）釀成複舊。

　　圖2 規模以上工業增多值（zhí）同比

　　圖3 三大門類工業（yè）增多值同比

　　三、投資端延（yán）續回落（luò），地產為大牽扯項。2025年，寰宇固定資產投資（不含農戶）485186億元，比上年下跌3.8；扣除房（fáng）地產開發投資，寰（huán）宇固定資產投資下跌0.5，由（yóu）11月的小幅增長轉為下（xià）滑。基（jī）礎身手投資同比下跌2.2（11月錄得（dé）-1.1），製造業投資增長0.6（1.9），鐵（tiě）皮保溫（wēn）施工房地產（chǎn）開（kāi）發投資下跌17.2（-15.9），基建、製（zhì）造業貫穿多月（yuè）下（xià）跌，地產景氣度依舊（jiù）疲軟。受到反內卷政策影（yǐng）響，部分傳統行業投資增速籌備承壓，但關於（yú）時代產業而言（yán）影響籌備有（yǒu）限，有可能出現資源向時代製造業歪斜的情況，在兩者的此消彼長下，製造業投資仍有階段承壓的可能。

　　財政發（fā）力（lì）下，基建（jiàn）增速有望提高。當作“十五五”經營的開局之年，用於“兩（liǎng）新”、“兩重”域的恒久相配國債已提前下發，為基礎身手建設提（tí）供實足的資金支手，加上此前用於動基建投資的（de）5000億政策金融（róng）用具投放竣事後逐步釀成什（shí）物量，也將對基建增速企穩產生正麵影響。後，跟著部分省份隱債逐（zhú）步清（qīng），地（dì）財政（zhèng）也將有多財力（lì）進行（háng）基建投資。在多重（chóng）成分複舊下，從中恒（héng）久視角（jiǎo）來看（kàn），基建投資有望（wàng）轉正。

　　圖4 投資端（duān）地產牽扯彰著

　　圖5 製造業投資細（xì）分項

　　圖6 基建投資細分項

　　地產需求延續回落。寰宇房地產開發投資同比下跌（diē）17.2，施工、新開工、完滿麵積為-10（-9.3）、-20.4（-20.5）、-18.1（-18），種種目標手續轉弱。70城二手房價環比與100城地盤商場成交麵積同比基本處於負數區間。寰宇商品（pǐn）房銷售麵積同比下跌8.7，商品房銷售額下跌12.6，降幅區別走闊0.9和1.5個百分點，進而影響房企到位資金，9月房企到位資金同比下跌13.4，較上月超越下滑1.5個百分點。麵前，房地產商場受（shòu）製於結組成分，座投資與購買需求偏弱，在東說念主口紅利逐步覆沒及地盤（pán）財政靠近窘境的配景下，房地產情況難言。瞻望2026年，政策取向由扶手轉向控風險的配景下，房（fáng）地產商場窮（qióng）困可陳政（zhèng）策（cè）複舊，籌備仍（réng）將延續減輕態勢，但在2025年低基數的情況下，降幅或有所收窄（zhǎi）。

　　圖7 商品房（fáng）銷售（shòu）麵積低位啟動

　　圖8 地產新開工、完滿和施工累計同（tóng）比

　　圖9 房地產投資結構弱（資金開頭累計（jì）同比（bǐ））

　　四、社（shè）增（zēng）速手續放緩，擴內需（xū）政策還需發力。2025年全年社會虛耗（hào）品售總和較客歲增多3.7；12月份（fèn），社會虛耗品售總和（hé）同比增長0.9；環比下跌0.12。從虛耗質來看，服務類虛耗施展較好（hǎo）全年增速5.5，於商品售增速（3.8），在定進程上反饋出麵前（qián）住戶正在逐步轉向檔次（cì）的享受型虛耗。以舊換（huàn）新域談判商品施展出彰著的分化（huà），12月名額以（yǐ）上單元具類、用電器和音像器材類（lèi）、文（wén）化辦公用品（pǐn）類、通信器材類商品售額區別增長-2.2、-18.7、9.2、20.9。座來看，麵前我國住戶虛耗動能（néng）依舊不及，還需借助擴內需政策發力建（jiàn）立，此（cǐ）前“十五五”經營提倡稿指出將政策要點由“複原虛耗”轉（zhuǎn）向“升型虛耗”，在供需兩頭同期能，增強虛耗意（yì）願，蒔植新式虛（xū）耗增長點。近期，跟著恒久相配國債刊行於1月14日（rì）施展啟動，批625億元資金已提前下達，項用於支手（shǒu）虛耗品以舊換（huàn）新。在新輪以舊換新資金下達後，談判虛耗（hào）品需求有望回（huí）暖。此外，跟著股票商場參加（jiā）牛市二階段，部分住戶財產收入獲得（dé）提高，資產（chǎn）應也將（jiāng）拉動虛耗增長。

　　服務（wù）麵（miàn），寰宇城鎮打聽休閑率為5.1，貫穿三個月（yuè）手平（píng），當今國內（nèi）休閑率座保手（shǒu）穩固，但產業升（shēng）轉型曆程（chéng）中的結（jié）構休閑（xián）依舊存在，還需依靠政策逐步引業績者轉向新興的（de）產業域，屆時結構休閑的（de）問題（tí）有望獲得。

　　圖10 社會（huì）虛耗品售額同比

　　圖11 社會虛耗品售額增速分類型（xíng）

　　圖12 城鎮（zhèn）休閑率